Strategic Risk Management: ออกแบบ portfolio ให้รับวิกฤตได้ ใครควรอ่าน

ขอบเขตของบทความ: สรุปจากสารบัญฉบับเต็มและบทที่ 1 ที่สำนักพิมพ์ Wiley เผยแพร่ให้อ่านตัวอย่าง รวมกับข้อมูลจากหน้าสำนักพิมพ์ ยังไม่ได้อ่านบทอื่นนอกจากบทที่ 1 ข้อสังเกตเรื่องบทอื่นมาจากชื่อหัวข้อในสารบัญเท่านั้น

หลาย portfolio มอง risk management เป็นงานที่ทำทีหลัง เมื่อออกแบบ portfolio เสร็จแล้วจึงส่งให้ทีมความเสี่ยงดูแล ปัญหาคือเครื่องมือป้องกันอย่างการซื้อ put option มีต้นทุนสูง ส่วนเครื่องมือที่ถูกกว่าก็อาจไม่ทำงานตอนที่ต้องการที่สุด หนังสือเล่มนี้ตั้งคำถามว่าจะออกแบบ portfolio ให้รับมือวิกฤตได้ตั้งแต่ต้นอย่างไร และแต่ละวิธีคุ้มต้นทุนแค่ไหน

หนังสือเล่มนี้ว่าด้วยอะไร

Strategic Risk Management: Designing Portfolios and Managing Risk เขียนโดย Campbell R. Harvey, Sandy Rattray และ Otto Van Hemert อยู่ในชุด Wiley Finance ตีพิมพ์เดือนพฤษภาคม 2021 ความยาว 256 หน้า (หน้าหนังสือของ Wiley)

หน้าสำนักพิมพ์ระบุว่า Harvey เป็นศาสตราจารย์การเงินที่ Duke University และเป็นที่ปรึกษาด้านกลยุทธ์การลงทุนให้ Man Group มา 14 ปี Rattray เป็น Chief Investment Officer ของ Man Group และ Van Hemert เป็น Director of Core Strategies ที่ Man AHL คำอธิบายของ Wiley บอกว่าแนวทางในเล่มมาจากวิธีที่ใช้ใน Man Group และเสนอให้รวม risk management เข้าไปในการออกแบบ portfolio ตั้งแต่ต้น ไม่ใช่แยกให้อีกทีมทำทีหลัง

สารบัญระบุว่าเล่มนี้มีคำนิยมโดย Martin Leibowitz และคำนำโดย Sandy Rattray และแจ้งว่ารายได้จากหนังสือจะบริจาคให้ The Access Project ซึ่งช่วยนักเรียนจากครอบครัวที่ด้อยโอกาสเข้ามหาวิทยาลัย

เนื้อหาครอบคลุมหัวข้ออะไร

สารบัญมี 7 บท (สารบัญ):

บทที่ 7 ทำหน้าที่ตรวจซ้ำนอกช่วงข้อมูลเดิม คือดูว่าวิธีจากบทก่อนหน้า เช่น volatility targeting และ strategic rebalancing ทำงานอย่างไรในช่วงตลาดร่วงปี 2020

แนวคิดที่น่าสนใจจากบทที่ 1

บทที่ 1 เปิดให้อ่านเป็นตัวอย่าง (บทที่ 1) และตั้งกรอบของทั้งเล่มไว้ชัด

• ต้นทุนของการป้องกันต้องคุ้มกับประโยชน์ ผู้เขียนยกตัวอย่างว่า portfolio ที่ใช้ long put ตัด downside riskทั้งหมด ไม่ควรได้ผลตอบแทนเกินอัตราไร้ความเสี่ยง แนวคิด crisis alpha จึงหมายถึงวิธีแบบ dynamic ที่ลดความเสี่ยงโดยยังเก็บ excess return ไว้ได้

• trend following คล้าย long straddle ในทางทฤษฎีกลยุทธ์ trend following จะขายตอนตลาดลงและซื้อตอนตลาดขึ้น คล้ายการจำลอง long straddle แบบ dynamic โดยมีต้นทุนต่ำกว่าการซื้อ options จริง แต่เชื่อถือได้น้อยกว่าประกันด้วย options

• ทดสอบย้อนไปถึงปี 1960 บทนี้ศึกษา time-series momentum ในพันธบัตร สินค้าโภคภัณฑ์ ค่าเงิน และดัชนีหุ้น ช่วง 1960–2015 เพื่อดูว่าผลยังดีหรือไม่ในยุคที่ดอกเบี้ยขาขึ้นก่อนปี 1985 ไม่ใช่เฉพาะยุคพันธบัตรขาขึ้นหลังปี 1985

• lag ของสัญญาณมีผลต่างกัน สัญญาณจากผลตอบแทนย้อนหลัง 1–4 เดือน และ 9–11 เดือนให้ผลดีสม่ำเสมอ แต่ lag 5–8 เดือนให้ผลแย่กว่าอย่างสม่ำเสมอ กลยุทธ์ที่ผู้เขียนสร้างให้ใกล้ดัชนี BTOP50 ซึ่งเรียกว่า momCTA ให้น้ำหนักเกือบทั้งหมดกับ lag 1–4

• ผลตอบแทนเบ้ขวาและมี smile momCTA ให้ผลตอบแทนเบ้ขวา และทำได้ดีทั้งในช่วงที่ตลาดหุ้นและพันธบัตรย่ำแย่หนักที่สุดและช่วงที่ขึ้นแรงที่สุด ผู้เขียนเรียกว่า equity market smile และ bond market smile

• การห้ามถือ long ช่วยในจุดหนึ่งแต่เสียอีกจุด การจำกัดไม่ให้ถือหุ้นหรือพันธบัตรฝั่ง long ช่วยเพิ่ม crisis alpha แต่ลดผลตอบแทนเฉลี่ย และทำให้ผลแย่ลงในอีกตลาดหนึ่ง

ผู้เขียนเน้นว่ากลยุทธ์ momentum ในบทนี้ตั้งใจทำแบบเรียบง่าย เพื่อให้เห็นว่าคุณสมบัติที่พบเป็นผลทั่วไป ไม่ได้มาจากการปรับแต่ง และระบุว่าการใช้จริงยังต้องพิจารณาสัญญาณ การสร้าง portfolio, risk management และการส่งคำสั่งเพิ่มเติม บทนี้ปิดด้วยคำถามที่ยกไปตอบในบทที่ 2 เช่น trend following เทียบกับการซื้อ put หรือถือทองคำเป็นอย่างไร

พื้นฐานที่ควรมีก่อนอ่าน

บทที่ 1 เขียนแบบงานวิจัยเชิงประจักษ์ มีตารางสถิติ เช่น mean, standard deviation, skewness และ kurtosis และพูดถึงแนวคิดอย่าง long straddle และ positive convexity ผู้อ่านจึงควรคุ้นกับ statistics เบื้องต้น Sharpe ratio และพื้นฐาน options ข้อนี้ประเมินจากบทที่ 1 และสารบัญ

เหมาะกับใคร และใครควรเริ่มจากเล่มอื่นก่อน

• เหมาะ กับ portfolio manager, risk analyst และนักลงทุนที่สนใจวิธีป้องกัน portfolio แบบมีหลักฐานเชิงตัวเลข ซึ่งตรงกับกลุ่มที่ Wiley ระบุว่ารวมผู้ทำงานด้านบริหารสินทรัพย์ ผู้กำหนดนโยบาย นักวิชาการ และนักลงทุนรายบุคคล

• เหมาะ กับคนที่ใช้หรือกำลังพิจารณากลยุทธ์ trend following และ managed futures เป็นส่วนป้องกันของ portfolio

• ควรเริ่มจากเล่มอื่นก่อน ถ้ายังไม่คุ้นกับการอ่านผล backtest และสถิติของผลตอบแทน เพราะเนื้อหาในบทที่ 1 นำเสนอเป็นตารางและกราฟเชิงวิจัยเป็นหลัก

ข้อจำกัดของข้อมูลที่ใช้ในบทความนี้

• อ่านเฉพาะบทที่ 1 และสารบัญ บทที่ 2–7 สรุปจากชื่อหัวข้อเท่านั้น

• ผลในบทที่ 1 เป็นผลย้อนหลังช่วง 1960–2015 ของกลยุทธ์ที่ผู้เขียนสร้างขึ้นเพื่อการวิจัย ไม่ได้รับประกันผลในอนาคต

• ISBN ในแคตตาล็อกของ Libro คือ 9781119773924 ซึ่งหน้า Wiley ระบุเป็นฉบับ e-book ส่วนฉบับปกแข็งคือ 9781119773917

แหล่งอ้างอิง

• Strategic Risk Management: Designing Portfolios and Managing Risk · Wiley · ข้อมูลหนังสือ คำอธิบาย ISBN และประวัติผู้เขียน

• Contents (PDF) · Wiley · สารบัญฉบับเต็ม

• Chapter 1: Seeking Crisis Alpha (PDF) · Wiley · บทที่ 1 หน้า 1–25