Expected Returns ของ Antti Ilmanen: มอง expected returns จากหลายมุม

ขอบเขตของบทความ: สรุปจากสารบัญฉบับเต็มและบทที่ 1 ส่วนต้น (หน้า 3–12) ที่ Wiley เผยแพร่ให้อ่านตัวอย่าง รวมกับข้อมูลหนังสือจากหน้าสำนักพิมพ์ ยังไม่ได้อ่านส่วนที่เหลือของบทที่ 1 และบทอื่น ข้อสังเกตเรื่องบทอื่นมาจากชื่อหัวข้อในสารบัญเท่านั้น

นักลงทุนที่ต้องจัด portfolio ระยะยาวมักใช้ผลตอบแทนเฉลี่ยในอดีตเป็นตัวแทนผลตอบแทนในอนาคต วิธีนี้ง่าย แต่ผิดพลาดได้มากเมื่อช่วงข้อมูลที่ใช้เริ่มหรือจบในช่วงที่ตลาดแพงหรือถูกผิดปกติ หนังสือเล่มนี้ตั้งคำถามว่า ถ้าไม่ดูแค่ข้อมูลในอดีต ควรประเมิน expected returns จากอะไรบ้าง

หนังสือเล่มนี้ว่าด้วยอะไร

Expected Returns: An Investor's Guide to Harvesting Market Rewards เขียนโดย Antti Ilmanen มีคำนำโดย Clifford Asness ตีพิมพ์โดย Wiley เดือนมีนาคม 2011 ความยาว 608 หน้า ISBN 978-1-119-99072-7 (หน้าหนังสือของ Wiley)

เนื้อหาครอบคลุมหัวข้ออะไร

สารบัญแบ่งเป็นสามภาค 29 บท และภาคผนวกสองส่วน (สารบัญ):

หัวข้อย่อยที่คนทำ systematic strategy น่าสนใจ เช่น 7.2 Data mining and other "mirage" explanations, 14.4 Why does momentum—such a naive strategy—work?, 15.4 The reasons volatility selling is profitable และ 24.5 Enhancements and pitfalls ของ tactical forecasting models ภาคผนวก B อธิบายแหล่งข้อมูลและวิธีสร้าง data series ที่ใช้ในเล่ม

แนวคิดที่น่าสนใจจากบทที่ 1

บทที่ 1 Introduction เปิดให้อ่านเป็นตัวอย่าง ส่วนที่อ่านแล้วคือหน้า 3–12 (บทที่ 1)

• ขยายกรอบเดิมของนักลงทุนสถาบัน ผู้เขียนเห็นว่ากรอบเดิมพึ่งผลตอบแทนในอดีตมากเกินไป และมองการลงทุนแคบแค่ระดับ asset class จึงเสนอให้ใช้ข้อมูลหลายแบบอย่างสมดุลขึ้น (หน้า 3)

• ปัจจัยนำเข้าสี่อย่าง ได้แก่ ผลตอบแทนเฉลี่ยในอดีต ทฤษฎีการเงินและพฤติกรรม market indicators แบบ forward-looking เช่น bond yield และมุมมองส่วนตัว ผู้เขียนใช้ภาพช้างกับคนตาบอดเป็นสัญลักษณ์ว่าการมองจากด้านเดียวจะพลาดภาพรวม หนังสือเน้นสามอย่างแรกเพราะเป็นระบบได้ (หน้า 5)

• มุมมองสามมิติแบบลูกบาศก์ นอกจาก asset classes แล้ว ยังมองผ่านสไตล์กลยุทธ์ เช่น value, carry, momentum, volatility และผ่าน risk factors เช่น growth, inflation, illiquidity และ tail risks (หน้า 6)

• เหตุผลที่ควรระวังผลตอบแทนในอดีต ช่วงข้อมูลอาจลำเอียง โครงสร้างตลาดเปลี่ยน expected returns เปลี่ยนตามเวลา และข้อมูลผลงานกองทุนมักลำเอียงขึ้นจาก survivorship bias ส่วน backtest อาจ overfit และประเมินต้นทุนต่ำไป (หัวข้อ 1.1)

• ความเสี่ยงที่สำคัญคือเวลาที่ขาดทุน ผู้เขียนสรุปแนวคิดจากทฤษฎีการเงินว่า ผลตอบแทนที่ควรได้ขึ้นกับว่าสินทรัพย์ขาดทุนในช่วงเศรษฐกิจแย่หรือไม่ มากกว่า volatility ของสินทรัพย์นั้นเอง กลยุทธ์ที่คล้ายการขายประกันภัยพิบัติ คือได้กำไรเล็ก ๆ สม่ำเสมอแต่ขาดทุนหนักเป็นครั้งคราว จึงควรได้ premium สูง (หน้า 3 และ 11–12)

ผู้เขียนเขียนไว้ตั้งแต่ต้นว่า expected returns สังเกตโดยตรงไม่ได้ และแม้แต่การพยากรณ์ของผู้เชี่ยวชาญก็ยังมีความคลาดเคลื่อนสูง และยอมรับว่าการสร้าง alpha จากมุมมองเฉพาะตัวเป็นเรื่องที่ถ่ายทอดผ่านหนังสือไม่ได้ (หน้า 4)

พื้นฐานที่ควรมีก่อนอ่าน

จากหน้าที่อ่าน บทที่ 1 ใช้ศัพท์อย่าง CAPM, beta, risk premium, carry และ efficient markets hypothesis โดยอธิบายแบบกระชับ ผู้อ่านจึงควรรู้จักแนวคิดพื้นฐานด้านการลงทุนและการเงินระดับมหาวิทยาลัยมาก่อน บทที่ 4 Road map to terminology ในสารบัญน่าจะช่วยปูศัพท์ก่อนเข้ากรณีศึกษา

เหมาะกับใคร และใครควรเริ่มจากเล่มอื่นก่อน

• เหมาะ กับนักลงทุนสถาบัน asset allocator และ quant researcher ที่อยากเห็นภาพรวมของแหล่งผลตอบแทนหลายแบบในเล่มเดียว

• เหมาะ กับ systematic trader ที่ใช้ value, carry, momentum หรือ volatility selling และอยากรู้หลักฐานกับคำอธิบายเบื้องหลังของแต่ละสไตล์

• ควรเริ่มจากเล่มอื่นก่อน ถ้าต้องการคู่มือสร้างกลยุทธ์ทีละขั้น หรือยังไม่คุ้นกับแนวคิดพื้นฐานด้านการเงิน เพราะบทที่ 1 แสดงว่าเล่มนี้เน้นการสังเคราะห์หลักฐานและทฤษฎี

ข้อจำกัดของข้อมูลที่ใช้ในบทความนี้

• อ่านเฉพาะบทที่ 1 หน้า 3–12 และสารบัญ บทอื่นสรุปจากชื่อหัวข้อเท่านั้น

• ข้อมูลและตัวเลขในหนังสือสิ้นสุดราวปี 2009–2010 ตามช่วงที่เขียน บทความนี้ไม่ได้ยกตัวเลขผลตอบแทนจากบทที่ 1 มาสรุป

• ข้อมูลใน Google Books ที่ใช้ทำแคตตาล็อกของ Libro ระบุ 102 หน้า ซึ่งไม่ตรงกับ 608 หน้าในหน้าสำนักพิมพ์ บทความนี้ยึดข้อมูลของสำนักพิมพ์

แหล่งอ้างอิง

• Expected Returns · Wiley · ข้อมูลหนังสือ ISBN และจำนวนหน้า

• Contents (PDF) · Wiley · สารบัญฉบับเต็ม

• Chapter 1: Introduction (PDF) · Wiley · บทที่ 1 หน้า 3–12